个人投资者在借中国牛市东风时需三思而行。较为聪明的做法是采取迂回战术，围着这头牛翩翩起舞。投资中国时你首先要懂得的经验之一就是，经济好并不一定意味着中国股票市场就是牛市——反之亦然。 外国投资者一头扎进了这个炙手可热的新兴市场。但请注意不要引火烧身，以下是一些较安全的： 在中国进行投资应该是件无需伤脑筋的事。中国拥有全世界最吸引人的经济增长记录——连续五年来，中国经济以年均7%的速度持续增长，2003年尽管遭遇了非典疫情，但增长率仍有望达到9%。在经济增长的同时，中国还在各个市场上大显神威——中国已推动铜、汽油等多种商品的价格一路上扬，它从跨国公司那里吸收了数十亿美元的投资，并且在华盛顿、东京和布鲁塞尔等地激起了强烈的保护主义情绪。 种种现象表明，中国凭借这场“工业革命 从落后的社会主义国家向制造业强国转型已是大势所趋。 有鉴于此，机构投资者热衷于中国股票也就不足为奇了。就连沃伦钒头铺兀╓arren Buffett）也打破了自己“就近投资”的一贯作风，于2003年购买了中国最大的国有公司——中国石油天然气股份有限公司（PetroChina）13%的股份，从而进入了中国市场。 然而，个人投资者在借中国牛市东风时需三思而行。较为聪明的做法是采取迂回战术，围着这头牛翩翩起舞——例如，投资于种类繁多的商品市场，或者采取更明智的做法，投资于某个管理出色的基金，而该基金必须包括多家在中国大陆内外均有业务往来的企业。投资者为什么要谨慎从事？因为中国的证券市场尚未发育成熟，市场还相当分散，而且容易受到投机者疯狂行为的影响。与那些在发育完善的市场经济体中工作的同行相比，这里的管理者需要遵守的规则与他们鲜有相似之处。而且中国的股价很难反映经济的态势。 香港Value Partners公司首席投资官谢清海（Cheah Cheng Hye）说：“投资中国时你首先要懂得的经验之一就是，经济好并不一定意味着中国股票市场就是牛市——反之亦然。”这家投资公司旗下管理着16亿美元的资金。谢清海说：“中国一些最优秀的公司还没有上市。而投资者的资金很容易被那些不盈利的烂公司套牢。” 鉴于今年许多中国基金的杰出表现，类似的忠告很容易被人置之脑后。例如，2003年谢清海管理的四支基金的收益同比增长了70%-100%。基金调查公司Lipper的统计结果显示，直至12月初之前的一年里，可供美国投资者购买的22支中国证券基金的年回报率至少在29%，其中五支的回报率超过了57%。以美国存托凭证的形式在纽约各证券交易所挂牌交易的25支中国公司股票构成了纽约银行（Bank of New York）的“中国指数”，该指数2003年攀升了55%，而涵盖范围更广的摩根士丹利国际资本公司金龙指数（MSCI Golden Dragon）则上升了近40%。 尽管如此，基金管理人依然保持警惕。“最近所有有关中国的传言让投资者变得异常兴奋，但是我认为有许多夸大其辞的地方，伦敦天达资产管理有限 公司（Investec Asset Management）的马克凡祭锏牵∕ark Breedon）说。“从理性的角度讲，中国的发展是积极的。我们最终将抵达这片福地。但是，整个旅途将非常坎坷。” 中国公司自20世纪90年代初开始上市以来，中国投资者至少已经遭遇了三次股市大崩溃的打击，而且在此期间他们还时不时地受到小泡沫破裂而形成的漩涡的冲击。在2000年至2002年间，Lipper公司排出的中国地区最优秀的十支基金中有七支的回报率为负数。 持怀疑态度的人士认为，中国股市也许正在向新一轮的熊市靠近，他们列举 了许多理由。有些人担心，中国经济近几个月来发展过于迅速，有可能因此而进入一个痛苦的调整期。还有一些人担心，在美国的大选年，美国选民对中国出口增长的不满情绪会愈演愈烈，并最终酿成一场贸易大战。也许中国政府会借助让人民币保持坚挺从而压缩出口商利润的方式来缓解紧张的局势。安德鲁钒土旨佣ˋndrew Ballingal）在香港成立了一家以自己的名字命名的投资基金公司，他说：“在一年前购买中国股票是个好主意，但如今情况变了。在周期的这个阶段，我还没有看到价格诱人的东西。” 上海王朝资产管理公司（Dynasty Asset Management）总经理爱德华仿砺祝‥dward Mullen）说，上述警告并不会阻止长线投资者的行为。“当然，市场上是会有惊涛骇浪，他说。“然而，我们讨论的是一个正在崛起的超级大国，它有强大的动力。我的观点是，全世界每一位投资者都应该拥有一部分中国资产。我并不是说要具体到50%或者5%，但你至少应该占一些份额。” 情况也许是这样。但是你究竟应该如何在中国下注呢？即便是最强悍的赌徒，在面对这样令人眼花缭乱的选择时也会无所适从。中国的股票根据不同等级按字母顺序在竞争激烈、鱼龙混杂的交易所里买卖。大多数在上海和深圳证 交所上市的公司发行的是A股，这一类股票以人民币计价，并且主要发售给中国内地的股民。一小部分大陆公司发行B股，此类股票以美元计价，发售对象是境外人士。在香港交易的H股由中国内地的公司发行，但是这一类股票必须遵守香港监管机构制订的严格标准。当然H股也不同于所谓的红筹股，后者是由内地公司的香港子公司发行，你也千万不要把它错认为是内地公司在纽约及伦敦证交所交易的存托凭证。 听糊涂了？如果是这样的话，首先要明确：中国的证券市场是社会主义变革的产物，它的目的可不是帮你增加养老金的。共产党领袖邓小平的接班人在20世纪90年代初以试验的形式推出了证券交易所。作为向市场经济迈进的一个步骤，邓小平要求政府官员削减对效率低下的国营企业的补贴。但是，改革计划的设计者只能把众多的工人推向社会，为了顺应形势，他们又从国有银行贷款，用以支撑行将就木的企业。银行很快就受到无法偿还的贷款所累，于是中国政府又把目光转向了证券市场，希望以此作为企业福利储备金的后盾。 中国的证券交易市场迅速壮大。如今，中国大陆两大证交所拥有1,200多家上市公司，市值总额超过5,000亿美元。耗资一亿美元的上海证券交易所新总部里 有5,700多个交易终端和三万条光纤电话线在忙碌着。 硬件是现代化的，但公司却像侏罗纪般古老。像恐龙一样的国有大公司成为市场的主体，而运营更灵活的私营企业却被排斥在外，因为有人担心这些企业会把资本吸走。中国的投资者对市场一向追捧。为什么不呢？银行利息太低，而且政府禁止个人进行境外投资。据估计，截至2001年约有4,000万中国人在炒股。从上海到新疆，各地的股民都拥挤在股票交易大厅里，一边紧盯着电子交易牌，一边交换股市的小道消息。热情最高的投资者有些是下岗工人，他们孤注一掷，希望以此增加养老金。这些股民最常见的着装是油渍斑斑的汗衫或睡衣、拖鞋。 中国股票市场的发展非常迅速，政府往往来不及制定相应的管理措施。而且由于个人投资者控制了90%的流通股，因此中国几乎没有机构投资者有能力发号施令或者迫使公司支付更多的红利。股票交易所普遍存在内部交易、价格操控及欺诈等行为，股民为此怨声载道，纷纷撤出股市，A股也因此从2001年的峰值下滑了近40%。 境外机构的加入有助于规范中国股市，同时也将带来大量现金。但是，政府仍然对于放弃大企业的控制权非常慎重，而且他们担心“游资”的流动会导致严重后果，1997-1998年亚洲金融危机期间印度尼西亚政府就遭遇过类似的颠覆。所以中国一直都小幅度地逐步开放市场。尽管B股最初是为中国以外的投资者设计的，但他们购买这类股票也没有太大的用处；这种不能立即兑现、杂七杂八的股票是由约100家公司构成的，其中大部分都是负债累累、陷于亏损的国有企业。但在2003年，根据有关“合格境外机构投资者”（QFII）的新政策，北京首次授予了境外投资者购买A股的权利。眼下，QFII还存在令人望而却步的限制。基金管理机构至少要拥有100亿美元的资产才有机会享受这一权利。投资者购买股票后必须至少保留一年。而他们汇出利润时必须以若干个月为一个阶段，以20%的幅度逐步递增。截至目前，包括高盛公司和摩根士丹利公司在内的十家投资机构获得了营业执照。但监管机构却为境外购买总额设定了上限，即不得超过9亿美元——这仅仅相当于一天的交易额。 鉴于A股的平均市盈率在40倍以上，购买这类股票让人有些不放心。H股的市盈率约为15倍。理论上而言，境外投资者应该投资在海外上市的中国公司。照理说这些股票都应该是最优秀的。但事实证明它们变化无常。跟踪H股业绩的恒生中国企业指数2003年上升了104%，接近五年来的高点，但与这一指数的峰值相比仍有很大差距。大多数H股的交易价均低于它们首次公募的价格。 有人建议小户股民听从沃伦•巴菲特的建议，大量囤积某个公司的股票，专家则对此不敢苟同。香港怡富资产管理公司（JF Asset Management）投资服务部主管杰夫妨跻姿梗 eoff Lewis）说：你在这个市场上最不该做的事就是把所有的钱投在一两支股票上，以期发现中国的IBM。专家同时提醒投资者不要追随综合性指数。在境外证券交易所上市的中国股票屈指可数，它们不足以构成发展均衡的投资组合。中国的两大国有石油公司--中国石油天然气股份有限公司和中国石油化工股份有限公司（SinoPec）--占H股市值的40%左右。而余下的基本被电信公司主导。未来几年里，随着中国政府允许更多的公司到海外首次公募，投资者挑选中国股票的范围将更广泛。数十家中国公司正规划着在今后几年里进行类似的股票发行。第一个出场的是中国人寿保险公司，它希望在香港和纽约股市筹资20亿美元以上。 就目前而言，大部分专家建议投资者购买大中国区的基金，而不要直接购买中国的股票。通常情况下，此类基金不仅包括在海外交易的中国公司股票，而且包括中国大陆以外的公司股票，这些公司都在中国拥有大笔投资、供应网络或市场。Matthews China fund掌控的最大股份包括骏威汽车有限公司（Denway Motors）和青岛啤酒股份有限公司（Tsingtao Brewery）的H股，前者是广东与日本本田汽车公司（Honda Motors）的合资公司，后者则是首家在香港上市的内地公司。而该基金持有的另外一些首选股票中，还包括香格里拉亚洲公司（Shangri-La Asia），这是由一位马来西亚房地产大亨控股的香港酒店，这位大亨获得了在中国内地开发一系列五星级酒店的许可。在Dreyfus持有的四个与中国相关的基金中，利丰股份有限公司（Li & Fung）力拔头筹，这家香港公司负责协调美欧零售商与中国内地制造商之间的供应链。 引人注目的是，今年业绩最为突出的中国基金中有许多都没有选择中国内地的股票，而是看中了香港的传统企业，如房地产开发商长江实业（Cheung Keong Holdings），或者汇丰银行（Hong Kong Shanghai Bank），这家银行的业务战略不受中国内地利率的影响。Value Partners公司的谢清海说：我们不会为了进入中国市场而在投资规则上做让步。就目前而言，谢清海认为市场上可以购买的中国股票寥寥无几。 以购买中国股票为主的大户投资者也许会考虑马伦的王朝基金。王朝基金于三年前成立，并从2003年起开始公共投资，是中国投资领域的新生力量，但是它的投资战略却创造了惊人的回报。马伦坚持认为，任何想要在中国盈利的基金都应该以中国为大本营，并且聘请中国的专业人士。王朝基金密切追踪那些把中国纳入全盘战略的公司。马伦认为，规避风险的最佳办法是，利用其他公司股价下滑做成的空头来弥补部分价格上涨的投资。王朝基金已经投资了汽车和能源公司，但是它却没有投资中国的两大移动通信供应商--中国移动（China Mobile）和中国联通（China Unicom），因为政府将给六家新的运营商颁发执照。马伦说，2002年王朝基金获取的盈利中有一半来自短线投资。自2001年创建以来，管理着1亿美元资金的王朝基金的年均收益率已经达到了54%，而累计的回报率则达到了226%。这个成绩相当不错，但也有些难题：投资额不得低于100万美元。 如果寻找门槛较低的投资途径则可以考虑中国基金（China Fund Inc.），这是在纽约股票交易所上市的基金--也就是说美国的投资者只需给经纪人打个电话，购买一些股份就能下注了。尽管这支基金由苏格兰的马丁-柯里投资管理有限公司（Martin Currie）管理，但它的投资战略却是在上海制定的，这点与王朝基金非常相似。基金的总经理克里斯•拉弗尔（Chris Ruffle）说，他的职员每年要拜访800家公司，而且除非我们进行了实地考察，否则绝不会推荐任何大陆公司。中国基金关注的重点是小型公司，在这些公司，管理对公司的经营起到了决定性的作用。该基金在近50家公司中投资了2.65亿美元，近五年来它的年均回报率一直保持在21%，而摩根士丹利国际资本公司金龙指数的回报率却为-1.4%。 在中国，如果你有远大的抱负，那么股票并不是你唯一的选择。一些行家对商品期货青眼有加。中国不断增长的市场需求推动全世界一系列商品的价格不断上扬，其中包括铝、煤炭、棉花、镍、石油、棕榈油和钢材等。但是，曾经支持投资商品期货的马克•费伯（Marc Faber）现在却担心，人们对这一战略的吹捧有些过火了。他在最近公布的一份新闻通讯中指出：如果工业产量和固定资本投资增速放缓，商品需求的增长速度将骤然放慢。更糟糕的是，中国的需求甚至有可能会出现暂时性的下滑哎呀，就目前看，预测中国的经济增长率远比从中盈利要容易得多
企业管理
